总要找个"背锅"的。
虽然 2025 年国内居民出游人次超 65 亿，但并非所有旅游公司都能赚到钱。例如"旅游第一股"中青旅，不仅"增收不增利"，而且第四季度还亏损。
中青旅不久前发布的 2025 年业绩快报显示，预计全年实现营业收入 113.39 亿元，同比增长 13.88%；预计归母净利润为 8388.72 万元，同比大幅下滑 47.72%。
营收与净利润严重背离背后，是文旅市场复苏与行业竞争加剧的交织，折射出传统旅游企业在资产优化与盈利增长之间的艰难平衡。
即将到来的 2026 马年春节，作为文旅消费的传统旺季，能否让中青旅的日子好过一点？
去年四季度亏损超出预期
天眼查显示，中青旅成立于 1997 年 11 月 25 日，目前注册资本约为 7.24 亿元，法定代表人是倪阳平。
图片来源于天眼查
1997 年 12 月 3 日，中青旅在上交所挂牌上市。
上市以后，中青旅的业绩呈现震荡上行的态势，尤其是归母净利润，还曾亏损过两年。
Wind 数据显示，1997-2019 年，中青旅的营收从 3.97 亿元增至 140.54 亿元，复合年增长率约为 17.60%；归母净利润从 0.58 亿元增至 5.68 亿元，复合年增长率约为 10.93%。
但是，2020-2024 年，中青旅的营收出现大幅波动，分别为 71.51 亿元、86.35 亿元、64.17 亿元、96.35 亿元、99.57 亿元；归母净利润分别为 -2.32 亿元、0.21 亿元、-3.34 亿元、1.94 亿元、1.60 亿元，其中 2020 年和 2022 年皆为亏损年份。
图片来源于 Wind
在 2024 年年报披露之际，国盛证券曾预测中青旅 2025 年营收为 106 亿元，归母净利润为 1.8 亿元。但是，面对中青旅在 2026 年 1 月末披露的 2025 年业绩快报，国盛证券只猜对了一半——营收上涨，却没料到归母净利润会暴降。
中青旅将营收增长归功于"出入境旅游市场稳步恢复，旅游产品服务收入同比提升，同时策略性投资业务稳中有进"，而将归母净利润下降归咎于"收入结构变化"，包括"细分市场竞争加剧、天气原因影响、投资收益进一步降低"。
华创证券曾在研报中指出，2025 年 7、8 月份的暴雨极端天气影响了中青旅的两大核心景区——乌镇、古北水镇的客流量与盈利。
如果将中青旅 2025 年财务数据分季度拆开来看，投资者可能会更吃惊。
已披露的 2025 年三季报显示，中青旅前三季度实现营收 80.27 亿元，归母净利润 1.21 亿元。结合 2025 年业绩快报数据推算，第四季度应该是亏损的，归母净利润约为 -0.37 亿元。
此前，除去 2020-2023 年因"特殊时期"原因导致亏损外，中青旅在其余年份均处于盈利状态，但是 2025 年第四季度再次出现亏损，着实超出市场预期。
值得注意的是，中青旅 2025 年的业绩反差并非行业普遍现象。
文化和旅游部披露的数据显示，2025 年，国内居民出游人次 65.22 亿，同比增长 16.2%；国内居民出游花费 6.30 万亿元，同比增长 9.5%。行业整体复苏态势良好。
在此背景下，中青旅的盈利下滑，更加凸显其自身业务结构与运营效率的问题。
核心资产"折价转让"争议
如果说业绩下滑是中青旅 2025 年的"明伤"，那么核心资产的运作争议，则是其更深层的"暗疾"。
资料显示，中青旅目前有三块业务，一是文旅目的地投资运营管理业务，二是文旅综合服务业务，三是策略性投资。其中，文旅目的地投资运营管理业务的核心资产，就是乌镇景区和古北水镇。
但是，受 2025 年 7 月南方降水及周边市场竞争加剧影响，乌镇景区的客流量与盈利明显下降，甚至导致古北水镇在 7 月 28 日至 8 月 9 日暂停营业。
或是为了招揽更多游客，古北水镇宣布 2025 年 12 月 1 日至 12 月 31 日期间，面向全国游客实行预约免票入园政策。
2026 年 1 月 28 日，古北水镇官方发布的最新数据显示，2025 年 12 月至 2026 年 1 月免票期间，超 50 万游客预约，相当于 2025 年上半年 49.01 万人次的客流规模，短期客流拉动效果显著。
但是，免票政策的盈利可持续性存疑。以古北水镇单张门票 140 元估算，50 万游客对应的门票损失就有可能是 7 亿元，而景区餐饮、住宿、演艺等二次消费的人均客单价并没有披露，即便按 100% 转化效率计算，二次消费收入扣除新增运营成本后，实际盈利贡献有限。
这也解释了为何免票政策仅实施两个月，古北水镇便在 2026 年 2 月 1 日推出" 90 元新春特惠套票"。该套票包含核心区域游览门票、千灯会及 50 元日间索道立减券，但是被市场解读为"变相恢复收费"。
图片来源于"古北水镇"官方微信公众号
对于政策调整原因，中青旅没有正面解释，但盈利不达标大概率是核心因素。而这种"短视化"的营销操作，可能损害古北水镇景区的长期品牌价值。
乌镇景区 2026 年开年更有惊人之举，其运营公司——乌镇旅游股份有限公司因"涉嫌虚假纳税申报"被嘉兴市税务局罚款 2.16 万元。
对此，中青旅的解释是"相关罚款已及时完成缴纳，该事项不会影响乌镇正常经营，亦不会对公司构成重大影响"。
自主运营的乌镇景区和古北水镇日子不好过，中青旅持股 10% 的成都市青城山都江堰旅游股份有限公司（简称"青都旅游"）这一优质资产，则陷入"折价转让"的困境。
作为四川知名文旅资产，青都旅游 2024 年实现净利润 9107.9 万元；2025 年前 10 个月净利润仍达 6453.68 万元，截至 10 月末净资产为 5.28 亿元，整体估值 8.53 亿元，堪称"现金牛"资产。
但是，中青旅对青都旅游 10% 股权的首次挂牌（2025 年 12 月 30 日至 2026 年 1 月 27 日）却无人问津，挂牌底价 8534.12 万元最终流拍。
2026 年 2 月 5 日，中青旅将上述股权再次挂牌出售，挂牌底价下调 853.41 万元至 7680.71 万元，降幅达 10%，截止日为 3 月 10 日。结果如何，尚不知晓。
图片来源于北京产权交易所
青都旅游 10% 股权首次流拍，核心症结或在于"捆绑转让"的不合理条款。
根据北京产权交易所挂牌信息，意向受让方必须同时受让青都旅游 10% 股权与都江堰兴旅商业管理有限公司（简称"都江堰兴旅"）10% 股权。而都江堰兴旅作为 2020 年从青都旅游分立出的公司，承接了非核心资产，2024 年净利润亏损 4494.61 万元，2025 年前 10 月亏损 1217.53 万元，属于典型的劣质资产。
为何要折价转让盈利的青都旅游 10% 股权，这是否损害上市公司股东利益呢？未来在提升核心业务盈利能力、优化资产结构方面，中青旅有哪些具体落地措施，而非仅依赖政策红利或短期营销？2 月 11 日，源媒汇致函中青旅，截至发稿尚未得到回复。
"最长春节"能否拉动业绩？
2025 年赔本赚吆喝，2026 年春节假期，能否成为中青旅扭转业绩压力的关键一战呢？
从市场环境来看，2026 年春节假期文旅消费延续复苏态势。随着国家发改委在 1 月 20 日国新办发布会上对"优化节假日安排"的进一步解读，2026 年春节正式迎来" 9 天不调休"的超级利好。
申万宏源证券认为，这一调整不仅是对"增加假期"社会诉求的积极回应，更创造了高达 92.9% 的舆情满意度。"作为‘史上最长春节’，充裕的闲暇时间与高涨的居民幸福感叠加，有望从需求端强力拉动长线旅游与线下消费，春节档市场表现值得高度期待"。
携程发布的《2026 马年春节旅游市场预测》显示，亲子游、反向春运游、南北互换游等需求火热非凡，今年春节有望刷新"最热春节"纪录。
中青旅旗下的古北水镇作为北京周边核心冰雪旅游目的地，凭借长城冰雪节、千灯会、汤泉季等活动，预订情况表现亮眼。
但是在行业竞争加剧与政策调整的背景下，中青旅 2026 年一季度业绩能否兑现仍存变数。
Wind 数据显示，自 1997 年上市以来，中青旅的营收呈现逐季增长态势，基本上第一季度都是全年淡季，随后二三四季度开始逐渐增长。
图片来源于 Wind
由此可见，中青旅的营收呈现明显的周期性特征，同时也意味着历年春节对于其业绩贡献并不大。
对于业绩预测的可靠性，中青旅未给出明确回应，而券商机构则相对谨慎，部分券商已将中青旅 2026 年净利润增速下调。
考虑到公司收入结构变动，高毛利业务收入表现承压，各业务盈利能力有所分化，华泰证券下调了中青旅 2025-2026 年归母净利润至 1.39 亿元、1.68 亿元（较前值分别 -47%、-47%），"我们预期短期内公司仍处业绩修复通道、2027 年起有望重启利润端增长"。
中青旅 2025 年的增收不增利与核心资产运作争议，本质上是传统文旅企业在转型升级过程中面临的共性难题：如何平衡规模扩张与盈利质量，如何在资产优化与核心业务聚焦之间找到平衡点。古北水镇的免票尝试虽短期拉动客流，但暴露了盈利模式的脆弱性；青都旅游的股权转让虽符合资本退出逻辑，却引发了"贱卖优质资产"的质疑。
2026 年春节假期，希望中青旅能有一个好的开端吧。
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